来源：郁言债市
作者：刘郁姜丹
摘要
地级市层面，年金华市、湖州市改善明显。年金华市、湖州市GDP增速分别为9.8％、9.5％，排省内前二，并且两年平均增速也排省内前三。与此同时，湖州市、金华市年一般公共预算收入增速分别为22.9％、16.3％，均处于省内前三。债务负担方面，浙江11个市中，年有6个市城投债务率（一般预算财力口径）下降，而政府债务率（一般预算财力口径）仅有湖州和舟山微降。
区县层面，浙江省多数发债区县财力较强，有44个区县一般公共预算收入位于50亿元以上。年一般公共预算收入排名前10位的区县均属于杭州市、宁波市，其中杭州余杭区、萧山区、滨江区、上城区，宁波北仑区、鄞州区、慈溪市一般公共预算收入在亿元以上。
从年改善的角度来看，一般公共预算收入在亿元以上的21个区县中，宁波北仑区、江北区，金华义乌市财政收入表现较好，年一般公共预算收入增速均在20％以上的高水平，并且增速上升幅度均在10个百分点以上。年一般公共预算收入在50-亿元的23个区县中，台州的椒江区、温岭市、临海市改善最明显，年一般公共预算收入增速均在10％以上，而年增速均为负。
债务负担方面，年浙江省有32个区县城投债务率（一般预算财力口径）下降，29个区县政府债务率（一般预算财力口径）下降。其中，金华义乌市、杭州临安区、台州三门县、金华婺城区、湖州安吉县年城投债务率（一般预算财力口径）降幅均超过个百分点。
城投债估值方面，年基本面明显改善的湖州市、金华市公募债平均估值分别为3.6％、3.1％，私募债平均估值分别为4.1％、3.6％。其中，湖州市城投债务率（一般预算财力口径）排省内第一高，并且经济财政实力处于省内下游，考虑到年基本面明显改善，短期公募债券可以适当
区县城投债方面，年经济财政数据改善明显，或者债务率下降幅度较大的区县大部分平均估值较低。其中，湖州德清县、杭州临安区、台州温岭市公募债平均估值在3.3％-3.5％，考虑到其年基本面改善，并且债务率水平相对于财力没有过高，因而具有一定性价比。绍兴越城区私募债平均估值为3.8％，并且城投债务率（一般预算财力口径）仅为％，处于省内下游水平，具有一定性价比。
核心假设风险。城投政策收紧。
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年湖州、金华基本面改善明显
从年经济财政数表现来看，金华市、湖州市改善明显。年金华市GDP首次突破亿大关，和湖州市GDP增速分别为9.8％、9.5％，排省内前二，并且两年平均增速也排省内前三。与此同时，湖州市年一般公共预算收入增速为22.9％、两年平均增速为14.4％，均处于省内第一的位置。金华市年一般公共预算收入增速为16.3％、两年平均增速为9.4％，均处于省内第三的位置。此外，台州市年财政收入改善，一般公共预算收入增速由年的-8.5％转为13.5％，但GDP增速偏低，年为8.3％，排省内倒数第三。
债务负担方面，我们用城投债务率（城投有息债务/一般公共预算收入）和政府债务率（地方政府债务余额/一般公共预算收入）来衡量，仅供投资者参考。浙江11个市中，年有6个市城投债务率（一般预算财力口径）下降，而政府债务率（一般预算财力口径）仅有湖州和舟山微降。
具体来看，年湖州市、金华市、舟山市债务负担边际改善。其中，湖州、舟山城投债务率和政府债务率（一般预算财力口径）双降。金华城投债务率（一般预算财力口径）下降幅度较大，为27个百分点，政府债务率（一般预算财力口径）与年基本持平。这三个市债务负担边际改善，主要得益于一般公共预算收入增速高于债务增速
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哪些区县在改善？
区县层面，本文分析仅限于浙江省有发债城投的83个区县。浙江省多数发债区县财力较强，有44个区县一般公共预算收入位于50亿元以上。年浙江省一般公共预算收入排名前10位的区县均属于杭州市、宁波市，其中杭州市余杭区、萧山区、滨江区、上城区，宁波市北仑区、鄞州区、慈溪市年一般公共预算收入在亿元以上。
值得注意的是，杭州市于年对下属部分行政区划进行了调整（根据浙政发〔〕7号）。具体来说：1.撤销原上城区、江干区，设立新的上城区。2.撤销原下城区、拱墅区，设立新的拱墅区。3.撤销原余杭区，并在原余杭区行政区域基础上调整设立新的余杭区。4.以原余杭区的部分行政区域为基础新设立临平区。5.以原江干区、萧山区的部分行政区域为基础新设立钱塘区。
从改善的角度来看，年一般公共预算收入在亿元以上的21个区县中，宁波北仑区、江北区，金华义乌市财政收入表现较好，年一般公共预算收入增速均在20％以上的高水平，并且增速上升幅度均在10个百分点以上。杭州萧山区、绍兴柯桥区、金华义乌市、嘉兴桐乡市、宁波海曙区经济数据改善明显，年GDP增速上升幅度均在7个百分点以上。
年一般公共预算收入在50-亿元的23个区县中，台州的椒江区、温岭市、临海市改善最明显，年一般公共预算收入增速均在10％以上，而年增速均为负。与此同时，这3个区县年收入质量也有所改善，税收收入占比及财政自给率均上升。另外，杭州临安区，湖州吴兴区、德清县、长兴县，绍兴越城区年一般公共预算收入增速较高，均在20％以上，并且与年的两年平均增速也处于10％以上的较高水平。
债务负担方面，年浙江省有32个区县城投债务率（一般预算财力口径）下降，29个区县政府债务率（一般预算财力口径）下降。具体来看，金华义乌市、杭州临安区、台州三门县、金华婺城区、湖州安吉县年城投债务率（一般预算财力口径）下降幅度较大，降幅均超过个百分点。其中，义乌市、临安区、三门县政府债务率（一般预算财力口径）也同时下降，并且三门县降幅最大，为个百分点。此外，绍兴柯桥区、衢州开化县、杭州淳安县政府债务率（一般预算财力口径）下降幅度超过50个百分点。
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浙江省各市城投公募债平均估值普遍较低
从各市城投公募债平均估值来看，均低于4％，最高的湖州市仅为3.6％。具体来看，宁波市、杭州市、嘉兴市、金华市、绍兴市城投公募债平均估值相对较低，在3％-3.1％。这些城市经济财政实力均处于中上游水平，其中，杭州、宁波GDP及财政收入均位列全省前两位，并且城投债务率及政府债务率（一般预算财力口径）均较低。丽水市和衢州市公募债平均估值分别为3.5％、3.3％，相对较高，主要由于经济财政实力在省内倒数，但考虑到其城投债务率（一般预算财力口径）也相应较低，因而具有一定性价比。
年基本面明显改善的湖州市、金华市公募债平均估值分别为3.6％、3.1％，债务负担边际改善的舟山市公募债平均估值为3.5％。其中，湖州市和舟山市城投债务率（一般预算财力口径）偏高，排省内前三高，并且经济财政实力处于省内下游。因此，两市公募债平均估值较高，其中1-3年期公募债平均估值也达到3.5％和3.3％，考虑到年基本面有所改善，短期公募债券可以适当
从各市城投私募债平均估值来看，仅湖州市在4％以上，为4.1％，与湖州市城投债务率（一般预算财力口径）排省内第一高有关。舟山市、金华市、衢州市、温州市私募债平均估值也相对较高，在3.6％-3.7％。其中，金华市年基本面改善明显，经济财政增速较快的同时城投债务率（一般预算财力口径）下降，因而具有一定性价比。此外，温州市经济财政实力排省内上游，并且城投债务率（一般预算财力口径）较低，排省内下游，因而也具有一定性价比。
从区县城投公募债平均估值来看，大部分位于4％以下。杭州的拱墅区、西湖区、余杭区，宁波的镇海区、慈溪市公募债平均估值相对较低，在2.5％-2.7％。除镇海区外，其余四个区县一般公共预算收入均在亿元以上，财政实力较强。镇海区年一般公共预算收入为89.9亿元，排省内上游，城投债务率（一般预算财力口径）为％，排省内下游。金华武义县、衢州龙游县、湖州吴兴区公募债平均估值相对较高，均在5％以上。其中，龙游县和武义县财政实力较弱，年一般公共预算收入不足30亿元，吴兴区城投债务率（一般预算财力口径）排省内第11高。
年经济财政数据改善明显，或者债务率下降幅度较大的区县大部分公募债平均估值较低，例如金华义乌市、绍兴柯桥区、宁波海曙区、杭州萧山区、台州椒江区均在3％以下。湖州的吴兴区、安吉县、长兴县虽然公募债平均估值较高，在4％以上，但其城投债务率（一般预算财力口径）偏高。湖州德清县、杭州临安区、台州温岭市公募债平均估值在3.3％-3.5％，考虑到其年基本面改善，并且债务率水平相对于财力没有过高，因而具有一定性价比。
从区县城投私募债平均估值来看，宁波慈溪市、嘉兴平湖市、杭州临平区、台州路桥区、嘉兴桐乡市和海宁市相对较低，在2.5％-2.8％。这些区县普遍财力较强且债务率较低，其中只有路桥区和平湖市一般公共预算收入在亿元以下，平均估值较低可能与样本私募债平均剩余期限较短（1年以内）有关。年财政收入改善明显的绍兴越城区，私募债平均估值为3.8％，并且城投债务率（一般预算财力口径）仅为％，处于省内下游水平，具有一定性价比。
风险提示：
城投政策收紧。