每3年进行一轮资产、负债扩张，经过短暂修整便再次快速扩张，资产负债规模越滚越大，直至债务危机暴露。新光集团，这家大型浙江民营企业就是在这样的轮回里走到了30亿元债券违约、百亿待偿压顶的一步，留下了沉重的启示。
年以来，新光集团经历了三轮资产、负债扩张。到年6月底，新光集团总资产比年大幅增长近6倍，这背后是长期依靠融资的负债驱动模式。年6月底，新光集团总负债亿元，比年大踏步增加近8倍，最近三年的融资增速尤其迅猛。
但规模、负债的扩张并未带来现金流和经营的改善。年底，新光集团货币资金与短期借款的缺口只有3.6亿元左右，到了年上半年，这一缺口已经扩大到57亿元以上，增幅接近15倍，远远超过资产扩张的速度。
9月26日，新光集团控股的上市公司新光圆成（.SZ）发布公告称，控股股东新光集团旗下1笔发行总额20亿元的公司债券“15新光01”未能按时偿付债券到期应付的回售本金及利息；1笔10亿元的短期融资券未能按约足额偿付，已构成实质性违约。根据Wind资讯统计，目前新光集团尚有12只存续债，余额共计.12亿元，多数集中在年和年到期。
9年3轮扩张
从年算起，在最近不到10年间的时间里，新光集团已经历了三次这样的轮回。
有数据可查的的第一个轮回是年到年。公开披露数据显示，截至年、年底，新光集团总资产分别为.7亿元、.4亿元，总负债分别为53.85亿元、.1亿元，年底比上年，总资产和负债分别增加近59亿元、49亿元，增幅接近47%、50%。
进入年之后，新光集团扩张步伐明显放慢。截至当年底，新光集团的总资产、总负债分别为.6亿元、亿元，资产同比增幅尚未达到10%。
但从年开始，新的扩张又开始了。数据显示，年底，新光集团总资产猛增到亿元，增幅接近36%。年其总资产进一步增加到.6亿元，增幅也保持在34%左右。
与资产同步增加的还有负债规模。年、年，新光集团总负债分别为.8亿元、.6亿元，增幅分别为76%、18.8%，资产负债率分别接近70%、61%。而同年相比，4年间其资产已经扩张了近3倍，负债则扩张了4倍有余。
年又是一个“休养生息”的年份。截至年底，新光集团亿元的总资产和.37亿元的总负债只比上年增加了12.4亿元、1.37亿元，规模扩张基本停滞。
而年之后，资产、负债的扩张呈现加速度的状态。年到年6月，新光集团总资产分别为亿元、亿元、亿元，总负债分别为.55亿元、.67亿元、亿元，其中年底的资产、负债分别比上年底增加了亿元、.18元，增幅均在90%以上。
资产、负债规模的急速扩大，很大程度上是依靠融资。年报数据显示，年到年，新光集团借款取得现金金额亿元、亿元、亿元，发债获得现金39.6亿元、亿元、19.9亿元，年、年融资所得资金，在其同期总资产中占比均高达40%左右。
“借新还旧”难持续
每经历一轮扩张之后，盈利、现金流、资金状况，都会显著恶化，这几乎已经成为新光集团挥之不去的梦魇。
根据年报披露，年，新光集团营业收入57.4元，净利润15.98亿元，净利润率超过12%。而到了年、年，其营业收入分别只有34.2亿元、20.5亿元，净利润则分别只有8.44亿元、6.64亿元，两年间累计下降近37亿元、9.34亿元，累计降幅均超过60%。直到年，其净利润也未恢复到年的水平。
年，新光集团的净利润达到年至今的最高峰。数据显示，当年该集团实现营业收入近71亿元，净利润40.17亿元，同比分别增加约28亿元、27.7亿元，同比增幅近70%、%。
而年以来，营业收入虽然稳步增长，但利润却极不稳定。年到年上半年，新光集团营收分别为90亿元、亿元、亿元、81亿元，净利润则为13.6亿元、15.6亿元、39.1亿元、-6.07亿元。
值得注意的是，年到年的利润增长还是依靠房产增值。披露数据显示，年到年，该公司对投资性房地产采用公允价值模式进行后续计量，引起的公允价值变动收益分别为5.9亿元、0.81亿元、26.72亿元，占当期营业利润的比例分别为36.21%、3.82%、51.33%。
资产、负债规模不断扩大，并未为新光集团带来稳定的现金流。年至年，其经营性现金净流分别为-13.14亿元、-21.66亿元、3.15亿元、-11.1亿元、28亿元，年至年6月分别为15.48亿元、11.01亿元、-13.4亿元、1.47亿元，合计约为-0.2亿元。
投资净现金流也是如此。年到年6月，其近9年累计投资净现金流已经接近-97亿元。
在此情况下，依靠大规模借款和举债为新光集团带来了良好的现金流。公开数据显示，年到年，新光集团融资净现金流-9.5亿元、.5亿元、1.05亿元。
到了年，大规模融资戛然而止。年一季度，新光集团借款取得现金32.2亿元，但筹资现金净流量已经只有万元。二季度借款只有22亿元，仅有一季度的六成左右。整个上半年，借款取得现金54.2亿元，比上年同期的74.97亿元大幅下降。
同时，集团账面货币资金直线下降，资金缺口也愈发扩大。数据显示，年底，新光集团货币资金余额10.94亿元，与短期借款存在约3.6亿元左右的缺口，金额并不算大。而年至年，新光集团账面货币资金余额为17.9亿元、43.3亿元、34.9亿元，年上半年则只有14.19亿元。而在同期，其短期借款余额则为33.8亿元、40亿元、54亿元、71.45亿元，缺口逐渐从15.9亿元扩大到57亿元以上。
但同期偿还的债务却未见减少。年上半年，新光集团偿还债务支付现金52.6亿元，与上年同期基本持平，为其他筹资支付现金20.5亿元，资金缺口由此打开。
处置资产自救？
长期依靠负债驱动，早在下半年，市场就开始怀疑新光集团存在流动性压力。
年11月开始，新光集团发行的“11新光债”就已大幅下跌，到年初已跌至70元以下。年1月15日，“11新光债”因大幅下跌40.82%而临时停牌。停牌前，该债券价格仅为58元。年7月20日，“11新光债”再次因异常波动停牌。
年7月20日停牌后，新光集团为了稳定信心，曾公告称，截至3月末，该公司获各类授信额度总计.54亿元，其中已使用83.99亿元，剩余额度25.55亿元，且公司可快速变现金类资产达57.44亿元，自有资金能够保障到期债券本息兑付。
9月25日两只债券违约之前，新光集团刚刚还完成了债券发行。8月30日，其以7.5%的利率，发行了“18新光控股CP”，融资规模7.1亿元。刚刚完成发债，便出现债券违约，可见其资金紧张程度。
根据Wind资讯统计，目前新光集团尚有12只存续债，余额共计.12亿元，多数集中在年和年到期。接下来的两个月，“17新光控股CP”、“11新光债”即将到期，合计余额约26亿元，后续偿债压力极大。
债券违约后，根据媒体报道，新光集团新闻发言人徐军称，作为创立20多年的大型多元化集团企业，公司持有的股权类资产变现能力较强，旗下优良资产众多，核心业务板块有较强增长潜力，整体偿债能力可观。
新近披露的半年报数据显示，截至年6月底，新光集团共计持有可供出售金融资产38亿元，计入当期损益的金融资产24亿元，长期股权投资43.1亿元，投资性房地产亿元。
最近几年来，新光集团进行了金融投资，拥有数量可观的金融资产。截至年3月底，公司持有近10家银行、保险公司的股权，其中持股比例最高的是广东南粤银行、百年人寿两家金融机构。
8月29日披露的债券募集说明书显示，年7月，新光集团以21.45亿元入股南粤银行，占增资扩股后总股本的17.28%，成为该行第一大股东。此外，新光集团还持有百年人寿司10.26%股权，出资额为9.65亿元。
公开披露显示，截至年3月末，南粤银行总资产.85亿元，净资产.43亿元，净利润4.31亿元。
此外，新光集团还持有多家农商行、村镇银行股权。截至年3月底，新光集团在甘肃、河北、广东等地入股了5家村镇银行，持股比例在4.9%~9%之间。此外，该公司还持有河南民权农商行、义乌农商行9.%、0.3%股权。
在此之前，新光集团控股的上市公司新光圆成已经开始出售资产。公告显示，年5月，新光圆成股全资子公司浙江万厦房地产开发有限公司以18.2亿元的价格，拟义乌商城大道与商博路交叉口西南侧地块46%的项目权益，转让给滨江集团。5月4日，滨江集团已支付10亿元首期转让款。年12月，新光圆成的全资子公司、二级控股子公司，又以合计18.45亿元的价格，转让了部分资产。